今年3月以來，全球光伏需求進(jìn)入旺季，海外市場出貨加快，光伏龍頭隆基綠能、晶科能源等企業(yè)均上調(diào)了3月組件的排產(chǎn)規(guī)模，光伏市場似乎迎來了春天，也帶動(dòng)A股市場一眾光伏概念股強(qiáng)勢增長。其中安彩高科[600207.SH]的股價(jià)在1個(gè)月內(nèi)上漲了近一倍，公司除了提示投資者注意投資風(fēng)險(xiǎn)以外，還聲明公司及公司控股股東均未籌劃公司與“超聚變借殼上市”“并購重組”相關(guān)事項(xiàng)，不存在應(yīng)披露而未披露的重大信息。公司的前身是河南安陽彩色顯像管玻殼有限公司，屬國家“七五”重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目，于1984年批準(zhǔn)立項(xiàng)，1998年以安玻公司為主體成立安彩高科，1999年在上交所上市。主營業(yè)務(wù)包括光伏玻璃、高端浮法玻璃和天然氣業(yè)務(wù)，其中光伏玻璃業(yè)務(wù)收入占比60%左右，是主要的收入來源，其次是天然氣業(yè)務(wù)，占比約30%。光伏玻璃是生產(chǎn)太陽能光伏電池組件所需的封裝材料，可以起到提高太陽能電池組件的光電轉(zhuǎn)換效率，以及對電池組件進(jìn)行長久保護(hù)的作用，其原材料和動(dòng)力能源為石英砂、純堿和天然氣、電。恰好安彩高科在天然氣業(yè)務(wù)方面經(jīng)營西氣東輸豫北支線管道天然氣運(yùn)輸業(yè)務(wù)，公司在動(dòng)力能源的采購方面具有一定優(yōu)勢。同時(shí)公司還具備太陽能光伏玻璃原片、鋼化片、鍍膜片全產(chǎn)品鏈的生產(chǎn)能力，主要銷售太陽能光伏電池組件用前、后蓋板玻璃，銷售對象主要為國內(nèi)外大型光伏組件生產(chǎn)企業(yè)，包括晶澳太陽能、隆基股份、韓國LG等多家知名企業(yè)。雖然有良好的客戶資源，并且2023年上半年，我國光伏發(fā)電新增裝機(jī)量為78.42GW，同比增長154%，國內(nèi)外光伏需求呈高增長趨勢。但受2022年光伏玻璃產(chǎn)能加速投放影響，2023年光伏玻璃供應(yīng)相對充裕，價(jià)格持續(xù)低位運(yùn)行。價(jià)格低到多離譜呢？2023年2月，組件價(jià)格均價(jià)在1.8至1.9元/瓦，最高時(shí)超過2元/瓦，而年末已經(jīng)低于1元/瓦。今年業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為光伏組件價(jià)格難以持續(xù)維持1元/瓦以上水平，因此整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈想要改善盈利仍然面臨較大挑戰(zhàn)，最近安彩高科也發(fā)布了2023年業(yè)績預(yù)虧的消息。 1、2023年業(yè)績預(yù)虧預(yù)計(jì)2023年歸屬于上市公司股東的凈利潤將虧損1500萬至3000萬，同比減少9250萬至1.07億；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤將虧損6500萬至8000萬，同比減少1.16億至1.3億。虧損的原因一方面是主要產(chǎn)品光伏玻璃受市場行情影響，價(jià)格較去年同期下滑，光伏業(yè)務(wù)盈利能力下降；另一方面是是浮法玻璃需求持續(xù)下行，超白浮法玻璃產(chǎn)品價(jià)格下降，并計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備約2000萬元，浮法業(yè)務(wù)利潤較上年同期大幅減少。實(shí)際上從2022年開始，硅料與光伏產(chǎn)業(yè)鏈下游就存在產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性供給失衡，由于硅料價(jià)格持續(xù)處于高位，行業(yè)其他環(huán)節(jié)的盈利空間進(jìn)一步被壓縮。而光伏玻璃供給端較為充裕，因此價(jià)格持續(xù)低位波動(dòng)。結(jié)合近幾年同行業(yè)企業(yè)的毛利率變動(dòng)可以看出，2022年以后，產(chǎn)品綜合毛利率均在走下坡路。2022年安彩高科通過提升工藝、降本增效等一系列措施勉強(qiáng)維持盈利，但2023年光伏組件價(jià)格一瀉千里，還是徹底擊穿了最后防線。另一方面，公司生產(chǎn)的超白浮法玻璃主要應(yīng)用于酒店、寫字樓等高檔商業(yè)建筑領(lǐng)域，而近兩年房地產(chǎn)市場處于低迷狀態(tài)，下游客戶對浮法玻璃的需求持續(xù)走弱，導(dǎo)致浮法玻璃價(jià)格持續(xù)走低。疊加原材料價(jià)格大幅上漲影響，浮法產(chǎn)品毛利率大幅下降，導(dǎo)致浮法玻璃業(yè)務(wù)利潤同比大幅減少。除此以外，壞賬損失以及資產(chǎn)減值進(jìn)一步吞噬本就不佳的盈利。2、兩座大山的壓力1）壞賬損失截止2023年第三季度，公司的應(yīng)收賬款約9.34億，同比增加了86%；而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從上年同期的34天上升至目前52天，接近2個(gè)月才能收回貨款。雖然第三季度確認(rèn)的信用減值損失只有185萬，相較于2022年的400萬還不算多，但隨著應(yīng)收賬款余額的暴增和周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅上升，不排除全年計(jì)提的信用減值損失將比上一年有所增加。 另外，隨著周轉(zhuǎn)天數(shù)的上升，產(chǎn)品變現(xiàn)速度下降，進(jìn)而影響公司的現(xiàn)金流。并且從經(jīng)營現(xiàn)金流凈額與凈利潤的背離也可以看出，公司的凈利潤質(zhì)量不高。2）存貨跌價(jià)損失安彩高科的存貨主要是庫存商品、原材料和半成品等，其中庫存商品占比約66%。當(dāng)市場需求下降、產(chǎn)品遭遇滯銷時(shí)，不僅營收規(guī)模受到影響，積壓的存貨也面臨跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。2023年第三季度末，存貨余額還有3.8億，加上公司業(yè)績預(yù)告里披露的原因，預(yù)計(jì)2023年全年的存貨跌價(jià)損失將進(jìn)一步增長。 3、募投項(xiàng)目遙遙無期目前安彩高科有安陽、焦作、許昌三大生產(chǎn)基地，還有50萬方天然氣液化工廠、榆濟(jì)線對接工程等多個(gè)在建工程項(xiàng)目，固定資產(chǎn)及在建工程已接近總資產(chǎn)的50%。通常項(xiàng)目的建設(shè)期是2至3年，但50萬方天然氣液化工廠自2013年已開始投資建設(shè)，直到現(xiàn)在仍未完工。該項(xiàng)目設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力為日處理天然氣50萬立方米，建設(shè)期為2年，投資估算為2.72億元。建成后預(yù)計(jì)年銷售收入為6.4億元，年稅后利潤為2067.02萬元，預(yù)計(jì)投資收益率為9.50%，投資回收期為9.62年。建設(shè)初期，公司非常看好天然氣消費(fèi)市場的潛力，加上車用LNG市場迅速增長，公司認(rèn)為天然氣液化項(xiàng)目具有很大發(fā)展空間，然而現(xiàn)在，市場環(huán)境今非昔比。管道天然氣方面，受價(jià)格波動(dòng)、經(jīng)濟(jì)形勢、煤炭供需形勢等因素影響，天然氣市場低迷，消費(fèi)量從2023年3月開始持續(xù)呈現(xiàn)同比負(fù)增長態(tài)勢；LNG方面，工業(yè)生產(chǎn)和物流運(yùn)輸受到?jīng)_擊，終端需求減弱，LNG行業(yè)同樣不容樂觀。10年過去了，該項(xiàng)目仍處于在建中，并且還計(jì)提了1.02億減值準(zhǔn)備，預(yù)計(jì)盈利將遙遙無期。4、總結(jié)一方面受市場環(huán)境影響，光伏組件價(jià)格變成“白菜價(jià)”，產(chǎn)品盈利空間被嚴(yán)重?cái)D壓；另一方面，募投項(xiàng)目遲遲未完工，盈利遙遙無期。只能說，安彩高科想要脫困還有很長一段路要走。